最近有三位中國學者研究中國境內上市公司違法醜聞及股價的關係。他們分析了數百件上海和深圳的上市公司，從1997到2005年的不法醜聞，發現財務報表做假、侵占和淘空、以及回扣等不法事件，都會造成這些中國上市公司像先進國家的情況一樣，引發股價的崩盤。如果是財報做假被抓包，中國上市公司在事件發生前後6個月內的股價，平均會跌9％左右。但是，中國上市公司如果涉及官員受賄或盗取國家資產，股價就會大跌三分之一左右。
一、中國上市公司營運靠政治關係
在西方上市公司雖然也會發生一些不法醜聞，但是很少是因為製作假帳的原因。西方股市基本上是建立在契約關係上，資金的供需雙方都是依賴公正第三者查核的會計帳本上，才能進行公開發行和股票買賣的往來。但是，在中國上市公司、甚至一般公司的營運，卻是建立在公司的政治和社會關係上。所以，一旦涉及政府的不法醜聞發生，意謂著公司的政治和社會關係將會發生重大的折損，公司來自公立銀行低成本的資金、以及靠政治關係所取得的廉價土地、和高利潤的商業合約，都可能化為泡影，因此股價自然會大跌。此外，中國的執法機關對於上市公司做假帳、或傷及投資大眾的不法事件很少有所追究。不過，一旦上市公司或一般公司涉及傷害國家利益、或政治利益時，中國的執法機關下手就絕不留情，甚至會嚴厲地加以擴大打擊。這種邏輯恐怕是西方投資者，難以理解的中國特有政治現象。
二、中國海外上市公司假帳多
也就是因為中國執法機關和法院捍衛的，不是一般投資大家的權益，而是國家的利益。許多中國在海外上市的公司依循中國的習慣，在國外仍然大玩泡製假帳的騙人遊戲，一點也不擔心它的嚴重性。在他們心目中，做假帳只是一件的稀鬆平常的小事一樁；沒想到在加拿大上市的嘉漢林業公司（Sino Forest）被爆料出，虛列營業收入和誇大林業面積的假帳一事，就迅速演變成喧然大波，股價從25.30加幣下跌到1.99加幣；目前還被罰停牌15天。其它被點名的中國海外上市公司的股價無不應聲而倒，且被證券機構嚴加查核。西方對於這種假帳醜聞的嚴重性和反應，的確是出乎中國人的意料；而中國海外上市公司膽大非為，做假帳的行為，也是出乎西方人之意料。這就是商業和政治文化的中、西差距吧！
三、香港人民幣業務獲利有限
投資中國的股市，必須留意中國特殊的政治和商業文化，不能完全相信公司的財務報表，至於投資中國的人民幣，也一樣要注意中國的外滙政治。香港是人民幣海外的拆放中心，目前香港各銀行大約擁有近6,000億人民幣的存款，但是只能放貸出去110億的人民幣，占香港各銀行手上人民幣的2％而已。人民幣的業務帶給香港金融業，到目前還是一場中看不中用的虧本業務。難怪最近中國在香港發行200億人民幣的中國政府債券，香港各銀行在人民幣貸放無門的壓力之下，只有搶購人民幣債券。債券價格因而狂颷，以致於年利率只有0.6％。這個利率比美國國債還低。香港搶購人民幣債券的盛況，看起來就像一場象徵人民幣光榮的慶典，其實是反應香港金融界處在『無魚，蝦也好』的苦境。為什麼會這樣呢？
四、人民幣的流通是單行道
簡單的講，人民幣流出中國之後，要再流回中國境內，必需得到中國政府的特許。所以，在香港的6,000億人民幣絕大部份沒有管道可以回到中國境內。沒有中國政府的特許，香港的銀行也不能將這些錢，借給中國境內的廠商和資金需求者，來賺取利息；也不能拿回中國去投資中國股市、債市和任何人民幣計價的金融資產，中國政府只准人民幣出境，但不准入境的政策，使得人民幣的流通大打折扣，甚至無法成為區域性的國際流通貨幣。在海外投資人民幣，除了抱著人民幣存款，等待人民幣升值之外，在國際市場上極缺乏其他人民幣的金融資產，而無法有所收益。這是在海外投資人民幣必需留意的關鍵。這也是台灣銀行界，爭取開拓台灣為人民幣海外買賣或拆借市場的重大障礙。更何況，人民幣一向緊盯著美元，目前持有人民幣，不如持有收益的美元金融資產。要等到人民幣的外滙制取消了，人民幣做外滙準備、以及國際金融資產的時代，才會真正來臨！
（本篇原始資料取自於經濟學人週刊及其他相關報導，再依據筆者之觀察或想法以及台灣現況撰述而成）100-9-27
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